《估值的力量》"估值之谜：2021-2023年国内知名价值投资者业绩疲软"

第1530天，阅读完毕第313本书，《估值的力量》。

站在2023年9月份，我们要反思一个问题，为什么，2021年到2023年，国内很多著名的价值投资者的业绩都很烂？很多人发了封闭三年期的基金，三年期到期之后，亏损百分之一二十是正常现象？还有些，亏损百分之四五十？

我想非常重要的原因可能是过于沉迷于自我臆想的巴菲特。巴菲特本身没有错，而是基金经理理解错了。他们像摸大象一样，没有摸到大象的全部，只是摸到了大象的鼻子，就认为摸到了大象，或者只是摸到了大象的尾巴，就认为摸到了大象。

具体表现为，他们认为，只要买到了优秀的企业，未来就能实现不错的业绩。事实上是这样的吗？不是的。你看看美国70年代的漂亮50行情。在持续2~3年的漂亮50行情中，很多基金经理也持有相同的想法，他们认为只要买进优质企业的股票，那么一生中就不用再做其他投资了。基于这样的想法，他们把市盈率推高到平均为70~80倍的估值高位。

当市场下跌时，他们死得很惨，因为估值最终走到了15~20倍的平均位，他们亏损了百分之七八十。

国内的基金经理也面临着同样的问题。比如说以茅台为例，2800块钱的茅台，即便是站在2023年9月份的位置来看，也是高估的。站在2023年9月，1700块钱的茅台是便宜的，2100块钱的茅台是在内在价值区间的，2400~2500块钱的茅台是偏贵的，2800块钱的茅台依然是不值得买的。当然了，随着时间的累积，比如说到2025年，2800块钱的茅台就不算贵了。

但是，众多基金经理是在2021年以2800块钱的价格买进茅台的。他们的想法是，茅台现在的价格很贵，但是5年后就不贵了（这倒是我们共通之处）。他们想用时间消化空间，但现实是，空间并没有被时间消化，而是以大幅下跌来消化的。也就是说，时间还是时间，空间还是空间，二者并没有相互转化。时间上的事，还是以时间来解决，空间上的事，还是以空间来解决。

这就是最近几年来基金经理犯的最大的错误。

还有一些误传，比如说，很多基金经理说，查理·芒格曾经说过，不管企业的价格有多高，只要该企业ROE足够高，那么一旦持有比较长的时间，就可以以高额的ROE熨平价格的差距。

我查了查理·芒格所有说过的话。在我的能力范围之内，我并没有发现芒格曾经说过这样的话。查理·芒格顶多说过，以合适的价格买入伟大的企业，远远胜过以优秀的价格买入平庸的企业。他可从来没有说过以高额的价格买入伟大的企业。

很多事情就是这样，当一个观点越传越邪乎，很多人不加思辨就相信了。

问题是，这种相信是错误的。

回到投资的本质——投资就是买企业。这里面蕴含着两个原理，第1个，既然是企业，就要买优秀的企业；第2个，既然是买，那么买价的高与低非常重要。

所以，我们要学会估值，而不是看到优秀的企业，无论企业价格有多高，还是要无脑地买进。

我们要学会估值。市面上讲估值的书籍有很多，我也看过很多讲估值的书，这是一本东方证券前研究所所长梁宇峰写的关于估值的书，强烈推荐。书中有很多对最近两三年基金经理整体折戟的反思，也有很多对估值方法的非常有建树的理解。

最后想说的是，你不一定非得用书中方法来估值，但你一定要有自己的估值体系。而且，只有在估值便宜时，才能买入。