《金融炼金术》金融炼金：投票机制的历史进程

在任何一个资产的定价中，存在着几个宏观因子。这些宏观因子相互关联复杂，有相互强化也有相互抵消的情况。因此，辨识宏观因子及其关系是非常重要的。当一个宏观因子的影响力超过其他因子时，就会形成主流偏见，即当前的主导定价因素。

历史进程是个体相互影响和参与的群体行为，金融市场是其中的一个投票机制。在一段时间内，资产的宏观因子可能处于相对均衡的状态，表现为区间交易，没有宏观因子占据优势地位。当一个宏观因子开始占据主导地位，意味着相信该因子的资金足够大，可以决定市场走势，这时主流偏见就形成了。但即使主流偏见形成了，其他宏观因子仍然存在影响力。主流偏见是宏观因子相互作用的净结果，矛盾因素几乎总是同时存在的。当主流偏见占据主导地位时，交易员会关注两个问题：行情的幅度和持续时间。反身性概念在此处起到重要作用。

反身性是指市场价格改变认知函数，而价格反过来又影响认知函数的相互过程。如果存在正向反馈机制，就可能形成趋势行情；如果存在相互抵消的负反馈机制，就是一个无趋势的震荡行情。只有当主流偏见与市场价格运动相互印证、不断强化，才会形成持续的价格运动。反身性是宏观因子与价格之间相互强化或抵消的过程。在宏观因子中，与价格相关的因子可能受到反身性的影响。反身性是理解市场牛熊和经济繁荣萧条周期的利器。最赚钱的交易是趋势反转交易，但早期发现趋势反转很困难。宏观趋势交易是识别、跟踪和结束主流偏见的过程。利用反身性分析市场价格与主流偏见之间是否存在相互强化的反馈机制，是识别趋势反转的最佳工具。

宏观因子、主流偏见和市场价格之间的关系非常复杂。考虑到反身性，分析的复杂性会增加。这解释了交易员在理解市场行情上的困惑。行情与交易员的预测之间的差距主要源于以下几个方面：1. 交易员忽视某个有效的宏观因子；2. 新的主流偏见形成，而交易员仍然沉浸于其他宏观因子或主流偏见中。在遇到这种情况时，成熟的交易员应退出交易，仔细倾听市场声音，确认自己主观认知与市场现实偏差的来源。不同的宏观因子在不同时间段的作用大小会有很大差异，同一个宏观因子在不同时间段的作用方向甚至可能相反，简单的多元回归无法捕捉这种变化。同时，也要记住因子影响的方向和排序是可以随时改变的。

复盘历史意味着梳理当时市场的宏观因子和主流偏见，特别关注新因子出现和主流偏见转变的时机，以及这种变化如何与市场价格行为相对应。一个陷阱是“事后诸葛亮”，即从结果来寻找原因，而不是回到历史现场推演历史进程的可能发展。要尊重历史的多样性和偶然性，尽可能理解和体会当时市场发展的多种可能性，记住市场永远可能出现意料之外的结果，这是我们学习的最好机会。还有一个陷阱是忽略特定的历史环境和时代主题，用今天的经验和主题去解释当时的市场预期，甚至责怪历史人物，这样无法真正从历史中获得教训，也无法总结应对未来变局的经验。

索罗斯进行的分析大部分是场景分析。场景分析根据当下的力量对比，对事件未来的发展结果和概率进行组合分析。他通常不计算报酬函数，因为无法计算。场景分析者并不预设立场，更不为某种立场辩护。如果持续进行场景分析，就是兵棋推演。场景分析思路和方法对于每个宏观交易者都是基本功。场景分析是完全主观的分析，分析质量的高低主要取决于对当前力量（宏观因子）对比和预期发展判断（因子预期）的理解。对